经过连续三年的产能扩张，2023年硅料产能投产加速释放。2023年1- 10月国内硅料产量约114万吨，考虑进口硅料总供应量约120万吨。我们预计国内产能全年产量有望达140万吨，叠加进口硅 料约7万吨，全年国内有效供应量预计147万吨。新老厂家加速扩产，预计2023年底国内投产产能达226万吨。

　　新增产能仍待释放，2024年产能过剩凸显。据硅业分会统计，2024年仍有约123万吨新增产能投产，我们预计全年硅料产 量或将达260万吨，而新增装机需求约160万吨。行业面临明显的产能过剩问题。

　　资料来源：CPIA、SPE、硅业分会、行业各企业公告、中国海关统计、国海证券研究所

　　价格大幅回落，一二线厂商利润均大幅压缩。2023年以来，硅料价格在年初短暂反弹后迅速下滑，11月多晶硅均价已跌至7万/吨以下，较年内高点下滑近70%。根据我们的测算，12月一线万元/吨，二线厂商已亏损，利润较高点均大幅压缩。

　　价格预期维持低位，一线厂商成本优势有望带来超额利润。根据160万吨硅料需求对应的产能反推，预计2024年硅料价格支撑位约在二线厂商的现金成本即含税价格5.5万元/吨。若低于此价格，二线厂商将亏损现金而无法长期保持生产，因此预计价格无法长期低于此位置。总供给过剩的背景下，我们预计价格将低位磨底，高成本落后产能将逐步出清，部分新进入者扩产也有望放缓。一线厂商通威、协鑫当前生产成本已降至4万元/吨以下，成本较二线及新进厂商优势显著，周期底部超额利润将愈发显著。

　　储能第二增长曲线高增，龙头盈利水平稳定。逆变器企业具备光伏和储能两条成长曲线，且储能装机增速快于光伏。我们预计2024年全球新增储能装机增速超30%，其中欧美大储、工商储高增，欧洲户储库存底部将至、有望重迎快速增长。2023年Q2-Q3，面对行业去库存压力下的出口持续下滑，逆变器龙头公司盈利坚挺、凸显toC渠道优势。2023年11月，逆变器全球出口数据见底，我们预计对欧出口24Q1有望见底，出口拐点或随后到来。

　　储能高增叠加欧美光伏需求旺盛，看好渠道优势稳固，量增利稳的逆变器龙头厂商。

　　胶膜：龙头市占率稳固，盈利触底有望修复。龙头引领下，胶膜行业产能过去三年扩张超三倍，2023年龙头企业采取积极价格策略并有信心保持行业格局稳定，我们预计福斯特全年出货超22亿平，市占率超50%。当前胶膜及粒子价格处于行业低点盈利触底，在行业困难时期我们持续看好原材料保供能力强、技术领先、成本优势显著的龙头企业。

　　玻璃：扩产监管趋严，龙头优势显著。2023年5月监管部门出台加强光伏玻璃新建产能风险预警政策，严控新产能扩张。光伏玻璃龙头市占率稳固，头部扩产确定性强于二三线企业，且毛利率长期领先二三线年，光伏装机保持增长，我们预计玻璃龙头量增利稳。

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　　价格持续下行，NP价差明显。随着硅料持续降价，12月PERC 182组件均价已跌破1元/W，较年初高点下降超45%，TOPCon组件较PERC保持5-7分/W溢价。

　　组件盈利承压，N型一体化优势显著。根据实时报价测算，11月国内NP组件均已处亏损状态，单组件环节从8月已开始亏损。N型一体化成本优势显著，抗产业链价格波动能力强。2024年，我们预计组件价格仍将保持低位，行业需求恢复、落后产能逐步出清后，N型占比高的一体化厂商将有更好表现。

　　N型替代加速，N型比例保障份额。国内10月电站招标N型比例已超50%，我们预计2024年N型组件出货占比或超70%。大功率的N型先进产能将保证头部企业的份额。

　　一体化比例提升，巩固成本优势。N型电池非硅成本高、硅片及组件配套要求个性化的特点将使一体化比例成为行业竞争加剧下，降低成本，平滑价格波动的核心竞争力。

　　美国组件是稀缺的确定性利润。在总供给受限的情况下，美国组件盈利是头部企业2024年稀缺的确定性利润。海外产能布局及美国出货占比领先的厂商将更加受益。