据悉,中国二重是我国重型机械行业的一线企业。中国二重以冶金设备(主要是热连轧机中厚板轧机)、电站用铸锻件(火电、水电、风电和核电)为主业,同时生产石化设备、大型船用铸锻件、大型锻压设备等其他产品。与中国一重并列为重型机械行业两大央企,销售收入在重型机械行业排名前列,是我国重型机械行业的一线企业。
此外,在核电设备、冷轧设备、冶金备件、风电和石化容器等市场,中国二重也积极介入,目前在行业中多处在第二梯队,主要的竞争对手是中国一重。
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设备先进、制造能力强:中国二重拥有的125MN和160MN水压机的锻造能力属于国内**高等级。在大型、重型产品的极限制造能力方面,已具备一次性冶炼并浇注790吨钢水,一次性浇注单重500吨级铸件、400吨级优质锻件的能力。其冶炼锻造能力位于国内**地位,能够满足国内大型产品的制造能力需要。技术实力**:经过多年积累,中国二重在冶金成套、锻压设备、核电与压力容器、电站铸件、电站锻件、轧辊等产品的研制方面拥有了多项技术,技术实力行业**。此外成本优势也是其竞争优势之一。
中国二重与**重机企业存在差距。与中国一重相比,中国二重在规模、产品结构调整、出海口基地建设等方面要落后一些。与达涅利、西门子奥钢联、斗山重工等国际企业相比,中国二重在收入规模、工程成套能力、产品结构等方面依然存在差距。
产品结构调整是中国二重发展的关键。历史上,中国二重的收入中冶金设备占到了50%左右。受下游钢铁行业限制产能影响,冶金设备新签订单大幅下降、手持订单延迟交付严重。而核电、风电等新进入领域,手持订单充足、产能扩展大。通过产品结构调整弥补冶金设备的大幅下滑是未来两年中国二重发展的关键。
盈利预测。基于各个业务板块的收入假设,我们预计2009-2011年,中国二重分别实现销售收入74.8亿、83.0亿和95.8亿,同比增长-0.3%、11.0%和15.4%。根据各个业务板块毛利率假设以及各项费用、税率的假设,我们预计中国二重2009-2011年分别实现归属母公司净利润3.48亿、4.98亿和6.21亿,对应发行后每股收益0.25、0.29、0.37元(按照发行3亿股测算),同比增长0.4%、43.2%和24.6%。
估值。采用可比公司估值法进行估值。目前国内可比公司2010年市盈率中值为22倍,市盈率区间在20-26倍。与国内可比公司相对,中国二重也是行业**企业,拥有核心技术实力和竞争力,下业和客户结构相近。因此,中国二重的合理水平与可比公司基本相当。我们认为中国二重上市后的合理估值水平为2010年20-26倍市盈率,对应每股股价5.9-7.7元。考虑到IPO折价,建议询价区间为2010年18-24倍市盈率,对应每股股价5.3-7.1元。
中国二重拥有核心竞争优势。在细分市场具有领导地位:在冶金设备中的板带钢热轧设备、中厚板轧制设备市场,中国二重的市场份额超过50%;在铸锻件领域,中国二重的大型火电、水电铸锻件产品具有优势。大型电站铸锻件占据国内产量的40%以上。
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